上市一周，康冠科技市值缩水68亿元，为何在二级市场更迭受挫？

3月18日至今，康冠科技(001308)于深交所上市一周多时间，除了上市首日涨幅甚是喜人，一度冲至70.33元/股(当日收盘价62.39元/股，涨幅27%，总市值251亿元)。上市次日也就是3月21日以来这些天，该公司股价却整体呈下行趋势。截至3月28日收盘，康冠科技报45.40元/股，自3月25日收盘破发以来，今日一直以低于发行价(48.84元/股)运行，总市值约183亿元，较首日收盘缩水68亿元。

作为在全球彩电代工行业排名第五的智能显示企业，近年来业绩营收始终保持良好增势的康冠科技，为何在二级市场反而更迭受挫?

以智能交互显示和电视代工为主营收八成来自海外

放眼整个电视代工市场，康冠科技并不是第一家选择上市的代工企业。过去数十年，上市公司中涌现出一大批电视代工企业，如冠捷科技、工业富联、兆驰股份以及*ST中新等。这些企业有的至今仍活跃在股市中，也有因连续多年亏损有退市风险而被特别处理的。尽管如此，康冠科技在深交所成功上市，依然再次引起了全产业链的关注。

翻阅康冠科技的招股说明书，可以看到，这家代工企业的主营业务除了家用领域的智能电视产品，还包括商用领域的智能交互显示产品，二者分别占其2021年总营收的47.80%和38.08%，且这一比例近两三年来并无太大变动。智能电视方面，康冠科技的主要客户包括三星、LG、飞利浦、夏普、东芝等全球智能电视头部品牌企业，产品出口亚太、拉美、中东、非洲等地区，销售范围较广。智能交互显示方面，其主要客户包括SMART、教育显示品牌Promethean，以及NEC、明基、仁宝等全球头部显示器品牌和生产企业。

为巨头们代工的好处是，风险相对较小，每一单都有利润，毛利率和业绩增长都较为稳定。康冠科技业绩数据也表明，自2014年起该公司连续8年保持50亿元以上的销售规模并逐年稳定增长，报告期内，也即2019年-2021年，康冠科技实现营收分别为70.31亿元、74.14亿元和118.89亿元，同比分别增长2.62%、5.44%和60.36%。归母净利润分别为5.31亿元、4.85亿元和9.23亿元，同比分别增长为33.78%、-8.67%和90.38%。主营业务毛利率分别为16.91%、15.24%和15.05%，原材料价格波动下毛利率有所下滑但幅度较小。

因为以toB代工业务为主，且客户大部分面向海外，这也决定了康冠科技的营业收入主要来自海外收入。2019年-2021年，该公司海外收入分别为47.85亿元、56.96亿元和94.09亿元，占其总营收的比例分别为68.6%、77.62%和79.73%，近两年海外收入占比近八成。

“目前来看，康冠科技的无论代工也好，产品销售也罢，主要市场还是在海外，主要精准定位在于智能显示交互”，在中国家用电器商业协会常务副秘书长兼新闻发言人张剑锋看来，看待康冠科技这家企业要一分为二去看，从电视代工角度来分析，它属于制造领域的轻资产运作，风险相对较小，利润也相对稳定。不过由于整个行业格局尤其国内市场格局稳固，因此长期来讲，做纯粹OEM发展潜力不是太大。

另一方面，从智能显示来看，智能交互显示的应用范围相当广，它涉及交通、教育等各种类型的显示，市场潜力相较彩电行业更大。现阶段智能显示交互领域，包括TCL、长虹、海信等，在智慧交通、智能医疗显示等领域都做得非常不错，利润率也相对较高。而康冠科技之所以能够上市，其中很大一部分原因便在于资本市场以及国家战略层面等对于智能显示包括集成电路相关领域的支持和看重。

自有品牌认知度低 业务面临三大挑战

康冠科技也有自己的品牌，其在2014年推出了以生产销售智能会议平板为主的自有品牌“皓丽”。不过自有品牌占康冠科技营业收入的比例一直很低，2019年、2020年分别仅占其总营收的2.05%和2.54%。与之对应的，该公司2019年以来的销售费用金额占其营收的比例一直在3%上下波动，超过其自有品牌的营收。而整个销售费用中，用于皓丽品牌产品的广告宣传费用除2020年较高，占到其销售费用的12.34%，其余两年均在8%左右。广告宣传效果理想与否尚不能仓促下定论，但可以直观看到的是，2021年，皓丽品牌占康冠科技的营收比例下降到了1.48%。

“以代工为主的企业，进入终端品牌的业务，这里面就会存在一些基因上的差异，以及运营操作手法上的差异”，中国电子视像行业协会副秘书长董敏向中国家电网记者分析表示。“打个比方，对于大的品牌厂商，花个1000万做品牌广告是稀松平常的事儿，但对于代工企业来说，要花1000万去做品牌宣传可能就是比较大的事儿，因为这1000万也许是他们6块6块慢慢积累起来的利润。”

对于康冠科技，道理类似，皓丽品牌进入终端市场，一方面面临与其他品牌厂商在基因和操作运营手法上的差异挑战。另一方面，进入到专业品牌运营的时候，不可避免会跟专业品牌之间存在竞争关系，如何在竞争中保持优势并找到增长空间，是康冠科技运营自有品牌过程中面临的一大严峻挑战。

除了来着自有品牌运营的挑战，就像前面说的，代工企业虽然毛利率较为稳定但长期处于偏低状态，这是康冠科技面临的另一则挑战。尤其在原材料价格波动风险下，彩电行业整体利润承压，众彩电企业们利润空间尚且难以把控，作为电视代工企业的康冠科技盈利压力可想而知。从净利率来看，康冠科技2021年的净利率仅为7.77%，此前两年均低于7%。对此，康冠科技在招股书中也指出，公司智能电视的销售收入增长较慢，产品毛利率存在波动情况，若未来全球智能电视市场需求因各类原因出现大幅波动乃至需求萎缩，或智能电视市场因激烈竞争导致产品毛利率持续下降，将导致公司智能电视业务增长乏力，盈利能力下降。

事实上，不仅与彩电企业相比毛利率偏低，与同行业部分上市代工公司如冠捷科技等相比，康冠科技毛利率同样偏低(见下图表)。近年来，智能显示设计生产企业的毛利率水平呈现一定的波动，根据Wind数据，同行业企业的毛利率位于15.10%至26.55%之间，平均值约为 19.84%。很显然，康冠科技15%左右的毛利率低于行业均值。

造成这一现象的很大一部分原因在于，“作为代工企业，康冠科技缺乏对核心产业链的掌控，这是它面临的第三个挑战”，董敏分析指出。对比作为全球最大电视代工厂的冠捷科技，其上游既有自己的液晶面板厂，也与中电、彩虹光电存在股份关联关系，下游有AOC、长城自有品牌和飞利浦代理品牌等的运营。康冠科技一则没有上游面板、芯片等优势，另外终端自有品牌认知度低，这就使得其留给资本市场的想象空间有限。

二级市场受挫 后市何以破局?

随着股价接连下跌，记者翻阅雪球、东方财富等平台讨论帖，24日开始，一些股民网友已经在讨论猜测康冠科技“是否会破发”的问题，其中，有期待破发后来抄底的，也有没抗住下跌吐槽“投机失败”的......上市公司的股价潮起潮落，严格意义上讲康冠科技仅一周的股价并不能代表更多。但鉴于资本市场残酷又现实的本质，上市企业还需让投资者看到更多成长潜力和增值空间，才能进一步激发他们的投资热情。

招股书称，本次上市融资20亿元，康冠科技拟用于智能显示终端产品扩产项目、商用显示产品扩产项目、研发测试中心等项目，项目总投资31.6亿元。其中，康冠智能显示终端产品扩产项目总投资逾10亿元，旨在进一步扩大公司产能，提升设备的自动化、智能化及柔性化制造能力。看得出，康冠科技也已经有意识的开始提升自身数字化智能制造能力和研发技术能力。

对于登陆资本市场后如何取得业务进一步增长突破的问题，张剑锋认为，首先，康冠科技要把握好自己的定位，如果致力于做代工企业，就要有“做全球最大代工企业”目标和决心。另外，跟国际巨头企业的战略合作或者说代工也好，一定不能是纯粹的OEM代工，而是要向ODM代工为主进行重点方向布局，这样在代工的同时，可以通过这些巨头们的核心技术输入来帮助企业进行偏技术化的代加工，对应该企业也就能够掌握一些全球领先的核心显示技术，对其后期发展是有帮助的。

董敏也指出，康冠科技的未来破局方向有三，其中之一便是要加大ODM代工，加大与客户合作中自身的研发和设计能力，从而提高合作中的话语权。另外，要加大提升自身制造能力。无论是自动化、标准化还是柔性化等制造能力都需要加强，在缺乏核心供应链优势的背景下，将“制造”打造成核心技术优势，以标准化的制造能力快速响应客户的多元化需求，也不失为一方良策。此外，在自有品牌运作中找到自己的合适空间。“目前康冠科技这方面做得还是不错的，它没有选择与客户冲突的电视屏，而是商业会议平板这样一个相对toB的方向。不过当下像华为、联想等很多大品牌也在发力该领域，这时候康冠科技需要更清晰明确的找到自己位置空间，以及自己的客群，才能谋求更多的增长机遇。”

关键词： 二级市场 市值缩水 康冠科技 低于发行价