「蔚小理」齐聚港股，蔚来还能重回「一哥」吗？

一波三折后，蔚来终于圆梦。

3月10日上午，蔚来正式登陆港交所，A类普通股以每手10股为单位进行交易，股票代码为“9866”。

开盘价为每股160港元，截至目前，蔚来市值为2655.39亿港元。至此，中国造车新势力“蔚小理”正式在港股会师。与此前在港股上市的小鹏、理想不同，蔚来上市首日高开，上涨幅度一度超过6%。从第一家赴美上市的“老大哥”，到今日最后一位回港的选手，蔚来的二次上市之路可谓一波三折。

而本次上市蔚来也采用了介绍上市的方式，不涉及新股发行及资金募集。原有的股权结构保持不变。其中，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌实际持股10.6%，拥有39%投票权；第二大股东腾讯持股9.8%，拥有17.4%投票权；第三大股东英国投资机构Baillie Gifford & Co持股6.5%，投票权为3.5%。

与此同时，蔚来还在寻求进入其他资本市场的可能。其曾在招股书中提到，公司已经在新加坡交易所主板申请以介绍方式上市，具体上市日期正在审核中。也就是说，除了美股和港股，蔚来或将成为第一个在三地上市的车企。抛开上市的喜悦，过去一年，蔚来过得并不轻松。

在产能、供应链的多重压力下，蔚来的销量连续几个月下滑，甚至跌出新造车第一阵营。2022年，三车齐发的蔚来还能找回一哥的荣耀吗？

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上市不为钱，蔚来到底缺钱吗？

从二次上市的节奏来看，蔚来可谓起了大早却赶了个晚集。从美股到港股，小鹏和理想都只用了一年左右的时间。而蔚来创始人李斌早在2020年Q1财报电话会上就释放出国内IPO的信号，如今才终于实现。

在蔚来赴港IPO的路上，多方信息指出是信托基金“拖了后腿”。2019年1月，蔚来创始人李斌拿出5000万股蔚来股票成立了用户信托基金，并将收益处分权交给用户。

私募基金研究员陶筝对未来汽车日报分析称，“用户信托概念较新，有可能会被认为蔚来在转移财富，因此监管部门需要对该业务做进一步了解。”2021年随着小鹏与理想先后在港股会师，蔚来也加快了步伐。在大方向不变的前提下，蔚来开始寻求更灵活的方式。按照上市文件中的说法，香港及美国的股票市场可以吸引不同的投资者，而选择介绍方式实现二次上市对蔚来而言，“属合宜且有利。”

与小鹏和理想发售新股融资上市相比，蔚来所选择的“介绍方式上市”流程更简单，时间相对更短。

一位零售企业CFO告诉未来汽车日报，介绍上市虽然在上市之初不会发售新股，“但因为可以把原来的部分股份二次上市，暂不涉及存疑的那部分股份，所以从递表到上市最快仅需两个月左右的时间。”不过光大证券投行人士指出，上市之后，蔚来还是可以根据自己的需要发行股票募集资金。“港股市场对上市公司的再融资比较宽松，只要符合规定，且投资者愿意给钱，一般都能促成。”

迫切完成二次上市背后，也有蔚来规避美股风险的考量。开年以来，地缘危机、美联储加息及疫情等风险事件不断加剧市场波动，纳斯达克指数已累计下跌超过15%。相比2021年1月超过60美元的股价，蔚来美股股价暴跌近7成。在奥纬咨询董事合伙人张君毅看来，当前地缘政治环境严峻，导致“蔚小理”这类企业开始向国内进发，“而港股将是一个很好的过渡。”在招股书中，蔚来表示回港上市，是为了给投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间，“有助于引入更多的投资者，且对公司的长远发展有利。”

与此同时，蔚来还强调，公司目前拥有充足的现金储备，短期内没有迫切的融资需求。为此，蔚来还披露了目前的资金状况，截至2021年9月30日，蔚来现金储备共计约470亿元人民币。同年11月，蔚来还通过美股ATM增发（At-The-Market Offering），筹集了约156亿港元的融资。而这个数字和小鹏、理想赴港募资额相当，分别为140亿港元和118亿港元。

来源：未来汽车日报

这意味着，蔚来目前拥有近600亿元的充足现金储备。与理想、小鹏相比，当下蔚来的现金流确实有一定优势。财报显示，截至2021年9月末，小鹏汽车现金和短期投资约453.6亿。2021年末，理想汽车的现金和短期投资约为501.6亿。

但从花钱效率来看，如今“家大业大”的蔚来显然需要充足的资金支持。财报显示，2016年-2020年，蔚来亏损额分别为35亿、76亿、233亿、114亿和56亿，2021年前三季度继续亏损84亿。这意味着，从2016年到2021年三季度末，蔚来累计亏损已达600亿元。对于曾经历过资金链几近断裂的蔚来而言，在尚未真正实现盈利之前，无疑还需要尽可能多地“广积粮”。

来源：未来汽车日报

2022年，新造车们也相继开始出新牌。而蔚来则以三款产品开启“产品大年”，分别将在3月和9月交付高端轿跑ET7和中型轿车ET5，还将在年内交付ES7。推新品的背后，从供应链规模、交付到营销、售后，每一个环节都意味着资金投入将大幅攀升。

为了提升销量，各家还在补能效率上竞赛，而蔚来的路线和定位也决定了其投入规模。蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾直言，“2022年，我们要保持一个比较高的基础设施投入的节奏”。在换电站方面，蔚来计划2022年至少建设600座。“换电站必须要有电池和相应设备。”一位电池行业从业者算了一笔账，通常一个60千瓦的电池价格在9万元左右，“一个换电站至少需要5-8块电池，这意味着光电池成本就要五六十万。”此外，蔚来还在加快开店的速度。据秦力洪介绍，今年蔚来将开超过100家的NIO House。而出海业务、跨界造手机同样需要大笔投入。

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“老大哥”还能重回销冠吗？

靠着堪比海底捞式的服务，蔚来曾收获不少忠实用户，并一路走上新造车销冠之位。领先的局面在2021年被打破，销冠宝座不仅易主，蔚来的销量还连续下滑，甚至跌出第一阵营。

2021年7月，蔚来汽车交付量首次失去月度销冠宝座，8月又跌出前三，10月，蔚来仅交付了3667辆。2021年，蔚来总交付量91429辆，退居第二名，与第三名的理想相差不到1000辆，被小鹏反超近7000辆。从产品来看，2021年，蔚来处于产品空窗期，三款在售车型中最“年轻”的EC6，也早在2020年9月开始交付。

而小鹏则在同年发布了两款新车型P5、G9，理想唯一的车型理想ONE也进行了中期小改款。蔚来给出的解决方法是，推出更具性价比的新车型救场。根据规划，2022年，蔚来将推出基于NT2.0技术平台打造的三款新车，其中，ET7将在3月28日开始陆续交付，ET5也将在9月正式交付。此外，全新ES7也将在今年正式发布。

蔚来ET5 来源：蔚来官方

其中，ET5在使用电池租用方案后的售价低至25.8万元起，这也是蔚来第一次触及25万的价格区间，其也被视为执行蔚来走量策略的车型。

从初步表现来看，这或许将成为蔚来销量提升的关键转折。在2021年的NIO Day上，李斌透露ET5是蔚来有史以来同期订单量最大的产品，涌入的订单一度让蔚来App瘫痪了10分钟。

官方介绍称，该车预售已经超过10万辆。国盛证券则预计，如果蔚来能够站稳高端，同时顺利下探，其2025年交付量有望达到50万辆。不过在全行业都饱受供应链之苦的情况下，蔚来的交付也面临着不小的考验。秦力洪曾无奈表示，今年的交付目标，取决于供应链，只能是“产多少交多少”。

其预计，随着合肥新桥新工厂的投产，蔚来的交付量将会上一个大台阶。2021年11月24日，NeoPark首座工厂、蔚来第二生产基地首批工艺设备进场启动安装，首款车将于2022年Q2完成全工艺生产线试制车下线，Q3正式量产。

而在外部，蔚来还面临着更大竞争压力。如果说此前“蔚小理”各自的主销车型，无论是产品定位还是价格，都有明显区隔，也谈不上真正意义上的正面交锋。那么从今年三家的新车规划来看，随着蔚来向下，小鹏和理想向上，蔚来ES7、理想X01与小鹏G9也将进入同一赛道。不论是产品力还是过往各家销量成绩的差距，可以预见的是，这无疑是场硬仗。

蔚来的优势在于，除去一贯的豪华感和高端定位，以及服务体系，作为基于NT2.0技术平台打造的车型，蔚来在智能化方面也有了进一步提升，最新的NAD自动驾驶辅助系统将和小鹏XPILOT 4.0迎来正面较量。只是当所有玩家的战斗力都有所提升，对于蔚来而言，重回“一哥”之位，道阻且长。

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