超配！大摩最新研判

行至年中，各大机构近期密集发布对于下半年市场环境，以及未来投资趋势的展望。6月12日，摩根士丹利举行了2023年下半年全球市场和经济展望会议，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强以及摩根士丹利中国首席股票策略师王滢分享了其对中国宏观经济走势以及资本市场投资机遇的最新研判。

(资料图)

邢自强：中国经济复苏将继续

虽然二季度经济数据有所放缓，但摩根士丹利在中期策略中重申了看好中国经济复苏的观点。邢自强认为，随着服务业复苏和政府相关稳增长措施的出台，中国经济有望在今年下半年重拾增速。预计2023年中国GDP增长为5.7%，其中，下半年中国经济增速将回升至6%（季调后折合年率）。

摩根士丹利表示，中国经济二季度有所放缓，主要是由于积压订单释放后的空档期，以及防疫政策优化效应的消退。但中国经济的复苏远未结束，随着政府后续将出台的新刺激措施，叠加就业市场复苏带来的服务和消费逐渐增长，此轮经济复苏将一直延续至2024年年底。

邢自强表示，近期房地产、出口等相关经济指标出现走软的情况，部分市场观点开始担忧经济复苏的道路不会一帆风顺，但其实目前中国经济面临的困难是暂时的。这主要源于两大因素：一是市场对下一步政策应对得当的预期，二是对“就业恢复相对缓慢，但不会缺席”的信心。他强调，企业信心恢复传导至就业层面是一个过程，而不是一蹴而就的反弹。

具体到政策发力的方向，邢自强认为首先是在因城施策的基础之上，逐步放开部分一线城市和二线省会城市的购房限制；其次是通过中央财政发行国债或地方特别专项债，以及政策性银行扩大政策性金融工具等方式，弥补地方政府财力不足等问题；最后是针对消费领域提供定点支持，例如新能源汽车等绿色转型相关行业的政策补贴等等。

对于市场高度关注的就业恢复问题，邢自强表示，与欧美等经济体采取大规模转移支付刺激经济的手段不同，亚洲经济体通常不采取大规模给老百姓发钱发券，给小商户发钱的模式，所以就业需要靠内生动力慢慢恢复。“根据我们对亚洲其他与中国类似的国家经验来看，通常其走出疫情后半年到大半年时间，就业才会好转，不像欧美地区一开始就出现就业市场极端紧俏的情形。因此对于中国的就业恢复，我们认为需要更有耐心。随着服务业，特别是线下的接触性服务业回升到更高的水平，各行各业才可能扩大招聘，这一情形我们认为可能到明年会逐步实现。”邢自强说。

此外，对于中国经济是否会陷入日本式的长期通缩陷阱这一担忧，邢自强直言中国和1990年代资产负债表衰退的日本充满了不一样的地方。

首先目前中国人均住房拥有率低于1990年代的日本，这意味着中国房地产供大于求的现象并不如日本在90年代那么显著。其次，中国国内的人口流动性远比日本当时要强。目前中国的城市化率大约为65%，日本当时的城市化率为77%，处于OECD发达国家中比较高的水平，已经没有下一步城市扩张的空间。而中国未来十年城市化率还有望稳步提高。最后从竞争力的角度来看，中国在制造业领域竞争优势不断提升的势头仍在，中国的产业链结构进一步更新换代，使得中国整体的产业竞争力在全球保持了较高水平。

“最典型的就是新能源汽车、电池、太阳能这三个产业，在短短四五年内从500亿美元的出口额上升六倍至3500亿美元，已经超越了苹果产业链和电脑产业链。显示出中国制造业在全球保持竞争格局的层面比90年代日本更占优势。”邢自强举例道。

王滢：新兴市场中超配中国资产

中国股票中超配A股

王滢介绍了其对中国股票市场接下来12个月的展望。她表示，在今年2月份的报告中，摩根士丹利正式提示应该在中国股票市场配置中增加A股的配置比重，而行至年中，摩根士丹利仍然建议投资者保持对A股超配的策略。并且在全球新兴市场配置中，王滢继续建议超配中国资产。

“我们维持在全球新兴市场中高配中国股票的策略，并且预期中国市场跑赢大盘的趋势在2023年下半年能恢复。近期经济数据的走弱表明的是复苏的结构性不平衡，而不是上升周期的结束。”她在中期策略报告中这样写道。摩根士丹利在报告中将MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月的目标点位设为70点、4620点。

王滢特别提及，在影响全球投资人进行资金配置的因素中，很重要的一环便是估值。目前MSCI中国指数的前瞻市盈率仅九倍，同时相比于MSCI全球新兴市场指数，MSCI中国指数的估值打了约20%折扣，这两项数据均处于过去六、七年中的低点。“所以无论是绝对估值还是相对估值，中国股票市场目前对全球投资人来说都具有一定的吸引力。”

此外根据摩根士丹利独家编纂的自由流动性指数，在岸市场的整体流动性处于相对宽裕的空间，这意味着在满足正常经济活动的信贷和货币扩张需求之外，有更多的流动性可以进入财务投资领域，对股票市场形成支持。

王滢预期，未来一两个月内政府会通过加码一系列的支持政策来稳经济保增长，并且消费主导的复苏将在2023年下半年扩大，中国股票市场有望重新进入企稳、触底反弹，同时跑赢新兴市场整体的局面。

不过王滢也提及，鉴于短期基本面因素出现了一些波折，摩根士丹利对2023年中国上市公司的总体盈利预期做了小幅下调。“一方面，人民币相对美元汇率走弱的趋势对离岸市场的盈利预期会产生负面影响。另一方面，我们认为上市公司盈利增长重新加速的时点会有所滞后。”她解释道。

具体行业配置上，摩根士丹利表示仍然偏好消费端品类，因为本轮经济复苏和此前最大的不同便是消费，尤其是服务性消费的驱动力更强。同时该机构建议选择性配置部分原材料行业、工业行业、以及科技板块。

（文章来源：上海证券报）

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