民营炼化龙头荣盛石化的“痛”

荣盛石化曾经描绘的高收益，在融资不畅的节点下能否顺利实现难以确定。

(资料图片仅供参考)

文/每日财报 吕明侠

2022年初，受国际局势影响，全球油气等供应链出现了较大的扰动，原油等上游大宗商品价格大幅上涨。同时，国内受疫情叠加地产链双重影响，需求也出现明显的抑制，化工品价格和原油价格出现了明显的背离，石化行业在国内主要以中游环节为主，行业景气度处近十年来低位。

不过也应看到，在小的节点上，随着疫情影响的远去，行业无疑将逐步走出景气的发展趋势。在大的趋势上，我国石油化工行业经过70多年的发展，已具备迈向高质量发展的基础条件。或是因此，业内各市场主体纷纷以扩张为主基调，由此引发风险也应给予重视。

石化行业头部业绩方面，荣盛石化（002493.SZ）今年一季度实现营业收入697.21亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-14.68亿元，同比降低达147.11%，上年同期净利润为31.16亿元。

值得关注的是，由于业绩不理想，这家企业近期股价波动较大。目前，荣盛石化股价连续三周整体走跌，截至6月12日收盘，股价为11.57元，再创新低。头部尚且如此，中后部公司不言而喻，由此民营炼化领域如何度过“寒冬”，受到投资者关注。

逆势高歌猛进

随着民营炼化龙头企业荣盛石化2022年业绩的披露，民营炼化厂的“寒冬”景象展露无遗。

年报显示，荣盛石化2022年度实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%；净利润33.4亿元，同比下滑74.76%。

荣盛石化董事会在年报中指出：“受大环境影响，我们碰到了经营多年来少有的严峻局面，外围局势不明朗、原油价格波动、经济下行等前所未有的国内外复杂形势，还叠加了许多来自下游消费市场的挑战。”

《每日财报》也看到，多家石化企业去年归属于上市公司股东的净利润均大幅下降，降幅在75%至132%之间，增收不增利特点明显。

像营业收入仅次于荣盛石化的是恒力石化，2022年实现营业收入2223.23亿元，同比增长12.3%；归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，相较于2021年同期的155.3亿元，同比下降85.07%。

值得注意的是，尽管业绩下滑，但荣盛石化的扩张步伐并没有停止。

今年3月27日，荣盛石化宣布，其控股股东荣盛控股与沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的荣盛石化10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC。同时，荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》。

此后一天，即3月28日，荣盛石化方面宣布浙石化已经与中国石化销售股份有限公司在京签署战略合作框架协议。依据框架协议约定，双方将在成品油领域开展全面合作，年框架协议金额超550亿元，年协议量达到浙石化国内市场投放量的60%以上。

资料显示，荣盛石化近年联合巨化股份（600160.SH）、桐昆股份（601233.SH）两大浙系炼化友商，深度参与浙石化项目建设，后者总投资规模达2000亿。荣盛石化拥有浙石化51%的股权，A股另一家化纤公司桐昆股份持有浙石化20%的股权，巨化股份也持有20%股权，另外9%的股权在舟山海洋综合开发投资公司手中。

从实力上看，国内的众多炼化公司中，浙石化最为各方期待。控股子公司浙石化炼油能力4000万吨、PX产能900万吨、乙烯总产能420万吨（其中3#140万吨乙烯预计2023年投产），炼油能力居全球前列，产业链一体化程度高，减油增化背景下，公司加氢能力及化工品产率均处于领先水平。

对比而言，荣盛高歌猛进的势头，看似也是几大炼化巨头中最为迅猛的。在地缘政治局势和全球需求结构尚未稳定的情势下，荣盛石化如此激进豪赌，也令其在民营炼化阵营中显得尤为鹤立鸡群。

豪赌后遗症逐步显现

与豪赌浙石化同步，荣盛存货水位也快速增长，由此引发的潜在风险值得关注。

2020年和2021年末，公司存货分别达到了235亿，471亿。荣盛石化年报显示，公司截至2022年末存货合计609.7亿元，约386.8亿元为原材料，占比达到63.4%，其绝大部分为原油。

可与此同时，公司存货周转时间并未明显拉长，2022年年报存货周转天数从2021年年报的97.70天下降至75.26天，显示公司存货绝对金额增长，实则反映公司产销整体规模的扩大。

需要看到的是，今年一季度数据显示荣盛石化存货下降至545.2亿元，几乎扭转了其两年以来不断增长的趋势。国盛证券指出，一季度布伦特原油价格为82.23美元/桶，环比降8%，为此炼化企业高位原油库存会有较大损失。

或由于一季度存在库存损失因素，华安证券下调对荣盛石化 2023 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润 53.75、121.37、146.92 亿元（2023年原值80.73亿元），EPS 0.53/1.20/1.45 元，对应PE为24.90X/11.03X/9.11X。

当然，最具风险的还是债务迅速扩张后出现的融资萎缩。截至2022年末，荣盛石化的短期有息负债规模为468.3亿元，长期有息负债为1330.35亿元。而目前荣盛石化的现金余额只有182.4亿元，远不能覆盖短期有息负债规模。

《每日财报》发现，这三年来，基本是大额的外部融资（主要是借款）支撑起了荣盛石化的迅速扩大以及业务发展。2018年至2021年，其每年的筹资性现金流净额基本超过正的300亿元，但2022年公司融资渠道并不通畅，该数字仅为115.6亿元。

可见，荣盛石化的生命线就是债务再融资，也就是借新钱还旧钱。而放眼同行，恒力石化、恒逸石化等也均在大举发力炼化一体化，行业竞争将加剧，荣盛石化曾经描绘的高收益，在融资不畅的节点下还能否顺利实现难以确定，潜在风险肉眼可见。

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